中信保诚基金9月大类资产配置观点(2026/02/05)
核心观点
资产类别
核心观点
权益
权益市场震荡蓄势
固收
冲击已过，债市企稳
大宗商品
原油宽幅震荡 、黄金中长期看涨
汇率
人民币双向波动
宏观：人民币汇率走强 ，国内货币空间打开
美国就业等指标出现放缓 ，尽管并无明显衰退风险，但鲍威尔已经传递政策明显转向的信号 ，近期美元明显走弱 ，叠加外需面临下行风险，有助于打开国内货币空间；国内需求仍然疲弱 ，信贷扩张主要仍然依靠政府债务支撑 ，且8月政府债发行进度已经超过去年同期，高频数据来看 ，7月后地产销量重新回落 ，8月PMI进一步下行，完成5%的全年经济增速目标或面临较大压力。
货币政策：关注年内增量政策
8月，央行续作特别国债 ，对债市和流动性影响偏中性；此外 ，央行还公告净买入1000亿国债，主要体现基础货币投放和收益率曲线控制的双重意图 ，整体影响偏温和；随着美国降息开启 ，人民币汇率走强，年内稳增长诉求提升 ，货币政策有望开启新一轮宽松；此外 ，需要关注其他可能的政策：1)存量房贷利率调整：有利于提升消费，但也预示着广谱利率整体下行和新一轮银行端负债成本调降的需要以稳定净息差 ，最终是否调降 、调降的力度和对经济的影响仍需观察 ，当前时点对债市影响偏中性；2)增发国债，近期政府债发行明显提速 ，进度已经超过2023年 ，考虑到地方基金性收入严重不及预期，年内增发国债具有一定的必要性，但仍需要持续观察 。
权益： 权益市场震荡蓄势
市场调整的幅度和时间都超出了我们的预期 。目前市场整体的估值水平已经到了过去10年相对较低的一个水平 ，基本反应了对于悲观预期的定价 ，只是短期市场流动性和投资者信心的恢复尚需时间。我们对中国经济的韧性抱有信心，也期待政策端尤其是中央财政能够适时发力 ，跌到足够便宜的一些顺周期白马股或有估值修复的机会 。随着一部分成长行业的基本面有可能在二季度见底 ，成长股或也可能出现一个比较好的中长期配置机会，包括新能源 ，医药 ，军工，电子等等 。
固收： 冲击已过 ，债市企稳
当前股市仍处在通缩环境对企业盈利侵蚀和预期支持性货币财政政策出台的博弈中 ，整体仍然偏弱；债市主要受到经济基本面下行和央行对利率下行的管控，短期或仍偏震荡。
现金/短债方面 ，降息后资金利率仍需观察 ，但央行保持曲线陡峭化需保证短端流动性，短端利率稳定性有望提升 。
利率债方面，8月利率偏平坦上移 ，基本面对债市影响偏小 ，主要仍然受到央行对利率快速下行的监管，特别是通过对资金成本的控制、降低交易活跃度和对长期限的国债卖出等影响相对突出 。进入9月 ，基本面和央行管控仍处于博弈期 ，利率仍可能偏震荡。
信用债方面，8月信用曲线陡峭化上行 ，调整幅度超过利率债 ，主要受到前期信用利差下降过多 、转债市场持续调整引发固收+基金赎回 、债市流动性明显下降和信用债调整对长端信用影响更大等多重因素影响 。考虑经历调整后，信用利差仍然处于历史较低位置 ，仍需要密切关注信用债流动性的恢复情况 ，并重视提升持仓信用债的流动性 。
转债方面，当前转债估值较低 ，但风险仍未解除 ，整体性机会仍需等待权益市场，当前关注到期收益率较高、有国央企背景或现金流充足的债性品种和正股公司和行业格局较好 、促转股意愿较强的双低品种。
杠杆方面，央行卖长债 、买短债投放流动性有助于资金面预期稳定 ，并有利于曲线陡峭度提升 ，因此，当前杠杆价值有所提升 ，但新的货币框架下 ，利率走廊上下限非对称，央行对短端利率把控力明显增强 ，跨月后资金利率能否体现降息带来的下移效应仍需观察。
大宗商品：原油宽幅震荡、黄金中长期看涨
原油：宽幅震荡(低供给 、低需求 、低库存状态) 。
黄金：中长期看涨 (降息周期+政府战略配置) ，短期高位盘整 。
汇率：人民币汇率双向波动，中美利差深度倒挂 ，持续升值空间有限。
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